Cette action américaine fait actuellement verser beaucoup d’ « encre » sur les forums.

Certains investisseurs recherchent en priorité la plus-value via des valeurs de croissance. D’autres recherchent de « gros » dividendes pour assurer une rente.

L’action CBL (CBL:US) est cotée sur le marché américain du NYSE. Son cours est actuellement au fond du gouffre. En cinq ans, le cours est passé de plus de 20$ à environ 3,40$ actuellement :

 

La capitalisation de CBL n’est plus maintenant que de 600 millions de $. Le cours a rebondi d’environ 50% au milieu de l’année mais il est à nouveau dans ses plus bas…Donc c’est tentant d’en acheter pour profiter des soldes…

 

Un rendement sur dividende de 23,46 % !!

 

Les dirigeants de la foncière prévoient une guidance de 1,70$ à 1,80$ de FFO par action pour 2018 ce qui donne un ridicule ratio de cours sur FFO de seulement 1,94 ! Par exemple le ratio pour « la crème de la crème » des foncières US SIMON PROPERTY GROUP est de plus de 14…Donc le cours de l’action CBL semble très peu valorisé par le marché…

Et le « dividend yield » (rendement sur dividende) est monstrueux : 23,46 % !! Cela signifie que si vous achetez pour 100K euros d’actions CBL, l’action versera des dividendes annuels de 23 460 euros bruts (versés en 4 trimestres). De quoi avoir une belle rente !

Le problème c’est la pérennité de son dividende. CBL a le « malheur » actuellement de faire partie des « mall REIT », c’est à dire des foncières cotés US spécialisées dans la détention et la gestion des « malls » (centres commerciaux américains).

Le tracker VNQ réplique les foncières cotées US dans leur ensemble, on peut voir qu’il sous-performe largement l’indice large américain le S&P500 depuis quelques années :

 

Au sein des « mall REIT », le cours de l’action CBL est un de ceux qui souffre le plus :

 

Le problème c’est qu’en plus d’être lié au déclin des malls américains, CBL détient des propriétés qui sont de moins bonne qualité et moins bien situées que par exemple celles de SPG.

CBL possède plus de 100 propriétés réparties essentiellement aux USA :

 

Le « mall » américain doit se réinventer 

 

 

La crise des «malls» se confond en partie avec celle des chaînes de grands magasins Sears, une enseigne locomotive des centres commerciaux. Le géant américain de la distribution s’est placé sous la protection du chapitre 11 de la loi américaine sur les faillites, le lundi 15 octobre 2018. Après avoir fermé de nombreux magasins les années précédentes.

Les REIT de centres commerciaux sont plus ou moins exposés à ces grandes enseignes qui sont en difficulté (JC Penney, Macy’s, …). CBL a une certaine exposition aux magasins Sears comme on peut le voir sur ce graphique. PEI a en revanche une exposition très limitée (en nombre de magasins) :

 

Pourtant CBL a entamé un plan de transformation de ses locaux commerciaux dès 2013. Elle a pu faire diminuer son pourcentage d’enseignes qui sont en difficulté dans son portefeuille de locataires (par exemple 24 magasins en moins loués à Sears) :

 

Mais ces ré-allocations de portefeuille sont très onéreuses et prennent du temps. Et elles doivent contribuer à l’augmentation du FFO dans l’avenir grâce notamment à l’augmentation des loyers aux futurs locataires (à condition que la foncière arrive à augmenter ses loyers).

Voir l’article : Après la crise, le «mall» américain se réinvente.

 

Dividende diminué en novembre ?

 

La diminution voir la coupure du dividende est un signal très négatif envoyé aux investisseurs. Au vu de ses difficultés de ces dernières années, CBL a du diminuer le dividende de 50% en 2017 (alors que SPG a augmenté son dividende…). Ce « gros » dividende va-t’il être maintenu en 2018 ? C’est la question que se pose de nombreux investisseurs dans la « valeur » qui ont profité de l’effondrement du cours pour augmenter leurs positions. Le CEO a abordé le sujet lors des derniers résultats du Q2 (Q2 Earnings Call Transcript) :

 

La chute du cours doit être en partie expliquée par cette « annonce » des dirigeants qui a pas de quoi rassurer…Mais les dirigeants ne peuvent pas faire n’importe quoi, de par son statut de REIT, CBL doit reverser un certain pourcentage de ses profit aux actionnaires. Le fait de diminuer le dividende est peut être une sage décision car c’est un des moyens les moins coûteux d’augmenter la trésorerie disponible pour acquérir de nouveaux biens (accroissement du FFO), pour investir dans le renouvellement de ses malls ou pour faire diminuer la dette. Et éventuellement racheter ses propres actions avec ce surplus de trésorerie (ce qui fera économiser à l’entreprise du dividende versé aux actionnaires).

En effet CBL de par son statut de « mall REIT » de moins bonne qualité n’a pas les mêmes facilités de crédit qu’un REIT de qualité comme SPG ou O (REALTY INCOME). Et sa dette est moins bien notée. Une autre solution est de faire une AK (augmentation de capital) mais avec un cours au plus bas ce n’est pas vraiment astucieux. Ou alors vendre des biens mais cela peut faire diminuer le FFO…

De plus CBL a beaucoup de dettes (comme souvent les foncières) et dans un contexte d’augmentation des taux (hausse du 10 ans US), le crédit devient à la fois plus cher pour les particuliers et pour les entreprises donc pour les foncières cotées…En outre CBL doit faire face à des échéances importantes dont 350 millions de $ en « credit facilities » prochainement en 2019 :

 

Cela tombe mal car les dirigeants annonce que 2019 sera une année de transition avec la réorganisation de ses malls. D’après eux l’année 2019 sera meilleure car des développement en cours seront terminés.

De plus la croissance du FFO n’aide pas vraiment. Il a même diminué ces dernières années et les prévisions pour 2018 ont été revues à la baisse avec une guidance de 1,70$ à 1,80$ pour 2018, ce qui baisse le flux de trésorerie généré et donc potentiellement la future couverture du dividende. Ci-dessous l’évolution annuelle du FFO de CBL depuis 2001 :

 

Et avec les projections des analystes, la croissance future du FFO de CBL est parmi les plus faibles du groupe. C’est à dire en décroissance alors qu’il est prévu en croissance pour SPG, SKT, TCO et même pour PEI qui est en avance par rapport à son CBL dans son plan de réallocation de ses malls :

 

De plus le taux d’occupation est également en chute sur les derniers trimestres et n’est plus que d’environ 91,1% pour 2018 (95% de 2012 à 2014) :

 

Déontologie :

Aucune position sur l’action CBL au 21/10/2018

Pas l’intention d’acheter des actions CBL dans les prochains jours ou alors à titre spéculatif

 

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Les stratégies gagnantes               Parrainage ING                                       Parrainage Fortunéo

 

                         

 

 

 

 

 

 

Cette article n’est pas un conseil d’achat ou de vente. Il est donné à titre d’information sur certains mouvements de mon portefeuille financier personnel et réel et cela en toute transparence. Chaque investisseur doit s’informer et mesurer les risques par rapport à son patrimoine avant de prendre une décision d’investissement. Je suis un investisseur particulier. Je n’ai pas la prétention de donner des conseils boursiers (achat ou vente de telle action à tel cours). Je ne suis ni gestionnaire de patrimoine, ni conseiller en investissement financier (CIF).